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    El peso oculto de la capitalización de intereses

    redaccionuno8 junio, 2025No hay comentarios4 Mins Read
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    Bajo la superficie del superávit primario, la capitalización de intereses en instrumentos como las LECAP y BONCAP acumula una carga financiera que transforma el panorama fiscal del Gobierno

    Jujuy al día ® – En un contexto económico donde la Argentina busca consolidar un superávit fiscal como pilar de su estrategia de estabilización, la creciente dependencia de instrumentos de deuda que capitalizan intereses, como las Letras del Tesoro Capitalizables (LECAP), los Bonos Capitalizables (BONCAP), las Letras del Tesoro a tasa de política monetaria (LEFI) y los bonos PR17, está transformando el resultado financiero del Tesoro. Estos instrumentos, diseñados para postergar el impacto inmediato de los intereses en el flujo de caja, ocultan un desafío creciente: una acumulación de obligaciones que, al vencer, podría revertir los logros fiscales y presionar la sostenibilidad de las finanzas públicas.

    La mecánica de la capitalización: un alivio temporal con costos futuros

    La capitalización de intereses es una característica distintiva de estos instrumentos. A diferencia de los bonos tradicionales que pagan intereses periódicos, las LECAP, BONCAP, LEFI y PR17 acumulan los intereses al capital inicial, generando un efecto de interés compuesto que se paga en su totalidad al vencimiento. Este diseño permite al Tesoro evitar desembolsos inmediatos, lo que mejora el resultado fiscal —definido como ingresos menos gastos en base caja—en el corto plazo. Sin embargo, esta ventaja viene acompañada de un costo: los intereses acumulados incrementan exponencialmente la deuda.

    Las LECAP, letras de corto plazo (generalmente menores 12 meses), devengan una tasa fija que se capitaliza mensualmente. Los BONCAP, con plazos superiores a un año, funcionan de manera. Las LEFI, emitidas en julio de 2024 para sanear los pasivos remunerados del Banco Central de la República Argentina (BCRA), capitalizan intereses diariamente a la tasa de política monetaria. Por su parte, los bonos PR17, emitidos en mayo de 2022 con vencimiento en 2029, capitalizan intereses trimestralmente a la tasa BADLAR (tasa de interés de depósitos a plazo fijo de grandes montos), y comenzarán a amortizar capital a partir de 2026.

    Esta estructura permite al gobierno financiar sus necesidades sin afectar el flujo de caja inmediato. Sin embargo, la postergación de los pagos de intereses traslada la carga al futuro, creando un desafío para la sostenibilidad fiscal a mediano plazo.

    El impacto en el resultado financiero: de superávit a déficit

    El impacto de la capitalización de intereses en el resultado financiero es significativo. Según datos de la Oficina de Presupuesto del Congreso (OPC), en abril de 2025 los intereses capitalizados alcanzaron los $4,762,718 millones. Esta magnitud transforma radicalmente las finanzas públicas: mientras el Tesoro reportó un superávit financiero de $572,341 millones en el mismo período, el resultado —que incorpora los intereses capitalizados—sería un déficit de $4,190,377 millones. Este contraste pone en evidencia cómo la capitalización de intereses puede enmascarar la verdadera salud fiscal del gobierno.

    La creciente dependencia de estos instrumentos es aún más notable cuando se analiza su evolución. En 2024, los intereses capitalizados representaron el 2.6% del Producto Interno Bruto (PIB). En los primeros cuatro meses de 2025, esta cifra escaló al 4.8% del PIB, a pesar de una reducción en las tasas de interés durante el mismo período.

    Comparación con otros instrumentos de deuda

    No todos los instrumentos de deuda del Tesoro operan bajo el mismo principio. Los bonos ajustados por inflación (CER) o por tipo de cambio oficial (dollar-linked) pagan intereses periódicamente, lo que los hace visibles en el resultado financiero desde el momento en que se devengan. En cambio, los instrumentos que capitalizan intereses, como las LECAP, permiten al Tesoro renovar la deuda al vencimiento sin reflejar los intereses en las cuentas fiscales hasta que se efectúa el pago. Esta diferencia es clave: mientras un bono tradicional impacta el déficit financiero de inmediato, los instrumentos capitalizables lo postergan, creando una ilusión de mejora fiscal que puede desvanecerse al llegar los vencimientos.

    Desafíos para la sostenibilidad fiscal

    El superávit primario alcanzado por la gestión actual, un logro destacado en el contexto argentino, se ve opacado por la creciente carga de los compromisos financieros. La caída de los depósitos del Tesoro en el BCRA durante 2024, utilizados en parte para comprar dólares y hacer frente a vencimientos de deuda, ilustra esta presión. En 2025, el Tesoro recurrió nuevamente a la asistencia del BCRA mediante el giro de utilidades contables, una práctica que implica emisión monetaria, socavando los esfuerzos por estabilizar la economía.

    La magnitud de la capitalización de intereses, su impacto en el resultado financiero y el incremento en relación al PIB hace que los mismos no puedan ser pasado por alto sin al menos hacer una clara mención de los mismos.

    Christian Buteler

    Fuente

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