Las tasas de los bonos que ajustan por dólar MEP son negativas, y los bonos que ajustan por inflación tienen tasas positivas. Nuestra opinión en esta nota.
Jujuy al día ® – El mercado nos está mostrando que el Gobierno está subiendo la tasa de interés, pierde reservas, vende dólares y está juntando los dólares para pagar el vencimiento de deuda en el mes de julio.
En la licitación del día de ayer el gobierno consiguió fondos a una tasa del 53,2% para el vencimiento 30 de septiembre, la tasa implícita del Rofex para igual plazo es del 60,2% anual. También colocó una letra al 13 de diciembre a una tasa del 59,63% anual, la tasa implícita del Rofex diciembre se ubica en el 65,3% anual. También colocó un bono en pesos ajustable por dólar linked con vencimiento el 15 de diciembre del año 2025 con una tasa negativa del 8,6% anual.
La letra más larga que colocó la tesorería es al 31 de marzo, rinde el 63,0% anual, mientras que la tasa implícita del dólar futuro a igual plazo es del 61,2% anual. Rendimiento inverso entre tasas y dólares.
Una primera mirada sobre las tasas de corto plazo, es que se ubican en niveles muy similares o apenas superiores a la inflación esperada, lo que nos muestra una vocación por parte del gobierno de ir a un sendero de tasas positivas.
Siguiendo en esta línea, abordaremos la mirada sobre los títulos en pesos que ajustan por inflación, el bono TX26 que paga amortización del 20% del capital, en 5 cuotas semestrales y consecutivas a partir de noviembre del año 2024, y paga un interés del 2,0% anual, es un bono que rinde inflación más 6,0% de tasa interna de retorno, y su duration es de 1,29, lo que implica que en menos de un año y 4 meses recuperas el dinero invertido. De acuerdo a nuestros cálculos, si hoy invertís $ 1.699 en este bono, con el pago de los próximos 3 vencimientos a noviembre del año 2025, dentro de 16 meses, recuperas el 90% de lo que invertís. Una oferta única para el mercado, ya que el plazo fijo UVA rinde inflación más 1,0% anual.
Los bonos en pesos que ajustan por inflación y vencen desde el año 2025 en adelante ya tienen un rendimiento positivo frente a la inflación. Si el gobierno promete seguir con su política de devaluación del 2,2% mensual, tendremos una tasa de inflación en dólares positiva que le daría a estos títulos un atractivo único en el mercado, superando en su rendimiento a los bonos soberanos en dólares como el TX29 y el Bopreal tercera serie que vence en el año 2026.
Los bonos duales (ajustan por inflación o tipo de cambio) siguen mostrando tasas de interés negativas, tenés que pagar sobreprecios para poder acceder al beneficio de una doble actualización.
Los bonos en pesos solo ajustables por dólar linked pagan tasas de interés negativas frente a la inflación.
Como todos los bonos deberían arbitrarse, que los bonos en pesos ajustados por inflación muestren una tasa positiva, y que los bonos ajustados por dólar linked muestren tasas negativas, esto implica que el mercado está descontando una devaluación más elevada que la tasa de inflación a menos de un año vista.
Por ejemplo, el bono TV25 que vence el 31 de marzo y ajusta por dólar linked, tiene una tasa de retorno negativa del 15,0%, mientras que el bono T2X5 que vence el 14 de febrero del año 2025 y ajusta por inflación más una tasa interna de retorno del 2,0% anual. Esto implica que el dólar mayorista debería aumentar muy por encima de la inflación para igualar tasas.
Los bonos soberanos como el AL29 que son nominados en dólares tienen una tasa de retorno del 26,3% anual. El bono más largo de la seria que es el AL41 rinde el 17,5% anual. Un bono de tesorería americano a 5 años rinde el 4,4% anual, mientras que a 30 años el 4,7% anual.
El dólar mayorista ayer cerró en $ 910,75, el dólar futuro descuenta una tasa del 57,2% anual. El dólar CCL cerro en $ 1.341,3 lo que implica una brecha del 47,3%.
El dólar exportador que es un 80% dólar mayorista y 20% dólar CCL quedaría en $ 997.
El dólar importador que es el dólar mayorista más el impuesto país del 17,5% quedaría en $ 1.070, si el gobierno baja le impuesto al 7,5% quedaría en $ 980.
¿Qué espera el mercado para el dólar?
Hay versiones de mercado, que el gobierno desmiente, que podría darse una devaluación del dólar oficial del 10%, eliminar el dólar blend y bajar el impuesto país al 7,5%. De todo esto lo único que convalida el gobierno es una baja del impuesto país, el resto es tomado de una propuesta de algunos economistas que en esta coyuntura no son escuchados por el gobierno.
Conclusión
. – La estructura de tasas que vemos en el mercado nos dice que el gobierno está preocupado por el aumento de la brecha entre los dólares mayorista y los alternativos.
.- La tasa implícita del dólar futuro es más alta que la tasa de las Lecap, lo que muestra a la tesorería tratando de disciplinar la suba de los dólares alternativos. Sin embargo, el mercado sueña con una tasa de devaluación más alta que la inflación.
. – Al 30 de abril el dólar mayorista valía $ 876,8, mientras que el dólar CCL valía $ 1.091.9 aquí la brecha era del 24,5%. En dos meses la brecha se duplico por una suba del 3,9% del dólar mayorista, y del 22,8% del dólar CCL.
. – La mayor brecha le quita atractivo a liquidar exportaciones, dicen en el mercado. Sin embargo, deberíamos tener en cuenta que el dólar exportador es $ 997, y cuando el exportador se dolariza compra el dólar MEP en $ 1.332,1 con lo cual la brecha es del 33,6% que es elevada, pero no tanto como se publicita en muchos medios.
. – Mientras qu